???    21Q3 利潤增長承壓,主要系傳統業務凈利率降低。21Q1-3 營收/歸母凈利潤分別121.5 億/11.2 億元,同比+42.3%/+22.4%,單Q3 增速分別18.2%/0.6%、扣非凈利潤增速-6.5%,符合我們預期。單Q3 利潤增長有所承壓,主要系傳統業務凈利率降低,我們預計幅度在1-2pcts,而新業務中科力普和九木利潤率均處于改善態勢,其中九木單Q3 已經實現盈利。21Q3 公司綜合毛利率同比-2.7pcts 至24.4% , 其中書寫工具/ 學生文具/ToC 辦公毛利率分別-0.2/-0.6/-0.6pct,科力普-2.6pcts;期間費用率同比-0.22pct 至13.31%,其中銷售/管理/研發/財務費率分別-0.26/+0.04/+0.16/-0.15pct。經營性現金流單Q3同比-18.6%至6.2 億元,Q1-3 累計9.9 億元,同比+10.2%。

???    傳統業務(不含晨光科技):多重因素影響收入表現,盈利短期承壓。21Q1-3/Q3傳統業務收入約60.5 億/22.1 億元,同比+23.3%/+1.1%,Q3 增速環比Q2 出現放緩,主要受高基數影響,其次部分地區疫情反復、雙減政策影響渠道信心減少備貨亦有沖擊;Q3 安碩經營未出現明顯改善,我們預計Q3 收益0.5 億元左右,仍處于虧損狀態。細分來看,21Q1-3/Q3 核心傳統業務(大眾+兒美+精品文創)收入增速分別19.8%/-2.7%,ToC 辦公收入增速分別30.6%/12.4%,單Q3 精品文創表現良好,收入增速預計達雙位數,大眾相對受損較多。我們測算21Q3 傳統業務凈利率同比下降1-2pcts,主要系去年同期基數較高(我們預計20%+),另外原料價格上漲+費用率提升也形成拖累,后續有望改善。鑒于疫情和雙減政策影響短期料持續,下調全年傳統業務收入增速預測至17.8%(原預測20.0%)。

???    新業務:科力普延續較快增長,九木已實現盈利。21Q1-3/Q3 新業務收入合計61.0 億/22.6 億元,同比+68.0%/+41.7%。細分來看,21Q1-3 科力普收入49.3億元,同比+72.3%,單Q3 增速42.9%,維持全年科力普收入增速預測40%;預計Q1-3 凈利率超2%,同比有所改善。21Q1-3 九木/生活館收入分別6.97 億/0.77 億元,合計7.74 億元,同比+79.4%;21Q3 九木收入增速54.6%,維持較快增長勢頭,我們判斷同店相比19Q3 有個位數增長,維持全年生活館(含九木)收入增速預測72%;21Q3 九木已經實現了低單位數凈利率,維持全年可實現盈虧平衡的判斷;截至21Q3 末,公司擁有九木436 家(自營299 家、加盟137 家)、生活館60 家,較年初分別+75/-20 家。21Q1-3 晨光科技收入4.0 億元,同比+16.9%,單Q3 增速23.3%,利潤仍有虧損,維持全年收入增速預測20%。

???    風險因素:傳統業務收入增長低于預期;部分地區疫情反復和雙減政策影響;九木拓展低于預期。

???    投資建議:考慮到傳統業務短期仍面臨高基數、部分地區疫情反復和雙減政策影響,下調2021-2023 年歸母凈利潤預測至15.1/18.4/22.3 億元(原預測15.5/18.9/22.9 億元),對應最新EPS 預測1.62/1.98/2.40 元。參考DCF 估值,維持“買入”評級和目標價100 元,對應2022 年32x PE。,我想問個問題,公司一直沒有發風險警示,突然宣布年報虧損暫停的話,是不是投資人可以告公司? ,這股你不用買了,等到真漲時買入 ,清了就像校長一樣上圖,一驚一乍的,一會兒滿倉,一會兒清倉,不是蠢就是壞。蠢的話,同情你;壞的話,總會得報應的。 ,回家種田比較適合你,我是說前段時間證券類的漲的比較好,原來是你這種人過多,頻繁交易證券公司收益增加了不少。 ,你已經清了無數次,恭喜你為證券公司的發展做出貢獻。 ,希望是一個目標、 而理想是一個信念、,在百度上搜一下同花順
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